角子機：融券会否打压股价 业内人士详解相关交易机制

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

证券时报记者 程丹

近日有观点将市场下跌的原因和融券联系到一起，业内人士认为，“融券会打压股价”的说法不准确，应正确认识通过融券机制实现的所谓“T+0交易”，融资融券和转融通机制在活跃市场交易、促进市场多空平衡等方面发挥了积极作用。

业内人士认为，“融券会打压股价、加大市场下跌压力”的看法不准确。一方面，一个完整的融券交易，一般要通过方向相反的两次买卖完成，融券卖出的投资者，要通过买入所卖出的证券（也可以以券还券），偿还向证券公司借入的证券，具有减缓证券价格波动的功能，有助于市场内在的价格稳定机制的形成。中长期看融券交易对股价影响是中性的，决定市场价格运行区间的核心因素是上市公司基本面情况。另一方面，当前融券交易量总体规模较小，对市场走势影响有限。从近期融券交易情况看，截至8月31日，融券余额938.79亿元（较2022年末减少20.06亿元）仅占A股流通市值的0.13%；1~8月累计融券卖出额8789.44亿元，日均融券卖出额54.26亿元，仅占A股日均成交额的0.59%，相比之下，融资买入交易规模约为融券交易规模的10倍。从近三年情况看，融券余额占A股流通市值比例最高不超过0.24%，融券卖出额占A股成交额的0.5%，单月占比最高不超过0.72%。

此外，从融券交易用途看，可大致分为对冲、套利、单纯卖空等几大类。从市场调研情况来看，我国投资者融券交易约六成用于风险对冲策略，约三成用于套利策略；单纯卖空策略面临有限收益和无限风险，实践中运用较少。

有观点指出“融券‘T+0’策略=‘T+0交易’”，业内人士表示，证券“T+0交易制度”是指在证券成交当日即时完成证券和价款清算交割，从而使投资者在当日多次买入卖出证券的交易制度。

与境外股票市场“T+0交易制度”相比，我国A股市场目前实行的是“T+1交易制度”，即当日买入的股票，必须要到下一个交易日才能卖出；对于融券偿还目前也实行“T+1制度”，即融券卖出后，次一个交易日后才可以向证券公司偿还融入证券。整体看，A股市场这样的制度安排，有利于保证股票市场的稳定，防止过度投机，符合我国国情市情。

一些声音认为利用融券机制进行的所谓“T+0交易”，业内人士指出，这实质是一种使用融券工具，实现对单一标的日内双向交易的策略，是投资者获取收益、管控风险的一种方式。

对于“散户甚至普通机构没券可融”的声音，业内人士表示，融券制度不公平的看法不够全面、准确。

业内人士认为，融资融券对证券公司而言是一项信用业务，对投资者而言是一种杠杆交易，具有一定的风险性，这就既要求证券公司建立健全客户适当性管理制度，结合客户资产结构、负债结构、交易习惯、行为特征、风险承受能力等方面情况做好适当性管理和风险监控，也要求投资者有一定的资质条件和风险承受能力。无论从境外市场经验，还是A股融券交易运行情况来看，都呈现出以机构客户为主的特征，与之相反，融资交易则以个人客户为主。

个人、机构客户均有参与融券交易。截至2023年8月末，在有融券余额的客户中，个人客户的数量占比超过八成、当周日均融券卖出额占比二成。在机构客户融券余额中，除私募基金外的其他机构投资者合计占比一成。

“融券交易以机构客户为主的特点，主要是证券公司、客户之间因客户适当性管理要求、融券业务特性、双方意愿、市场条件等市场化因素所决定的，而非融券制度不公平。”业内人士指出，客观来讲，对于我国资本市场而言，融券交易仍属于“新鲜事物”，融券余额占股票总市值比重不足0.2%，远低于美国市场1%左右水平，融券券源供给无论是从总量上还是从结构上仍有所不足，也还存在“融券就是打压股价”的片面理解，部分投资者出借证券意愿不强，部分投资者还不善于运用融券工具，这些都需要各方共同努力、精心呵护促进融券交易机制的发展、完善，包括进一步加强业务宣传推广和投资者教育，进一步扩大融券券源供给，进一步提升证券公司风险管理能力，进一步优化完善券源分配，更好地为个人、机构投资者服务。

截至8月31日，融资融券累计交易额达163.37万亿元，贡献了A股成交额的9.18%；转融通累计成交额达9.55万亿元。业内人士表示，融资融券和转融通机制在活跃市场交易、促进市场多空平衡等方面发挥了积极作用。具体来看，包括提供了一种双向的信用交易机制，建立了个股做空机制，有利于增强市场有效性和内在稳定性；提供了一条制度化、规范化的资金和证券融通渠道，提高了市场资源配置效率，增强市场流动性；拓宽了证券公司业务范围，推动行业逐步转型升级；丰富了投资者风险对冲的渠道与方式，适应了投资者多元化的投资需求和多样化管理风险的要求。