體育投注：红塔证券两年业绩大降八成后仍依赖自营业务 投资收益率断崖式下滑|数说券商自营

炒股就看金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/郑权

近日，2024年上半年A股券商业绩预告出炉，13家纯证券业务上市券商的业绩分化严重，自营业务成为主要“胜负手”。研究认为，2024年全年上市券商自营业务的分化将更为明显，自营业务仍将扮演行业整体经营业绩核心变量的角色。

复盘43家纯证券业务上市券商2018年-2023年六年间的自营业务数据后发现，金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技最近六年的自营业务收入占同期总营收之和的47.55%，在43家纯证券业务上市券商中高居榜首。金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技、金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技、金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技、金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技、金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技，近六年的自营业务收入占比也都超过了40%，分别为46.01%、44.29%、42.95%、41.65%、41.28%。

2023年年末，红塔证券自营投资资产（=交易性金融资产+其他债权投资）占总资产的比例为64.35%，仅次于首创证券。不过红塔证券的自营收入、投资收益率大起大落，不如首创证券稳定。红塔证券2023年的营收较2021年大降80%以后，业务结构上仍依赖自营投资业务，其他业务中除依赖行情的经纪业务外占比都不高，尤其是股权投行项目储备为0，近两年的收入都为0。

投资收益率如“坐过山车” 业绩波动比例显著高于首创证券

资料显示，红塔证券是在云南省三家信托投资公司证券业务基础上，由红塔集团等13家国内企业共同发起。位于云南省的红塔证券，2023年末共有57家证券营业部，其中30 家在云南省，占比过半。

不仅存在地域依赖性，红塔证券还高度依赖自营业务。2023年，公司总营收为12.01亿元，其中自营投资业务收入为6.62亿元，占比55.12%。

高度依赖自营业务的券商，存在着业绩大起大落的特点。2019年和2020年，红塔证券的营收和净利润连续大幅增长，2022年又大幅下降。这种剧烈波动凸显了过度依赖靠行情吃饭业务所带来的脆弱性。

2023年，红塔证券12.01亿元的营收，较2021年的业绩高峰（67.34亿元）下降了80%以上。不过红塔证券依旧依赖自营业务，2023年末的自营投资资产为302.47亿元，占总资产的比值为64.35%，仅仅低于首创证券的67.76%。

然而，红塔证券的业绩波动比例显著高于首创证券。以2022年为例，红塔证券营收降幅高达87.58%，扣非净利润降幅高达99.5%。首创证券2022年的营收降幅为24.87%，净利润降幅为35.6%。

红塔证券自营投资的收益率（投资收益率=自营业务收入/(期初自营资产+期末自营资产）/2）的波动也如“坐过山车”。2021年，红塔证券自营业务投资收益率高达9.19%，2022年的投资收益率仅为0.2%，断崖式下滑，2023年又升至1.2%。

数据显示，红塔证券最近两年的自营业务投资收益率已大不如前。在ROE、ROA等指标上，红塔证券的衰退也显而易见。wind显示，红塔证券2021年的ROA、ROE（摊薄）分别为3.87、6.77；2022年这两项数据分别降至0.05、0.17；2023年的ROA、ROE（摊薄）回升至0.61、1.35。

2019年6月，红塔证券通过IPO募资12.59亿元。2021年7月，红塔证券通过配股募资79.41亿元。两次股权融资，红塔证券合计募资92亿元。

红塔证券通过配股募资近80亿元后，业绩开始走下坡路。2021年下半年，公司实现营收25.5亿元，较2020年下半年的31.29亿元同比减少18.5%。2022年，红塔证券实现营收8.36亿元，同比下降87.58%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比大降99.5%。公司配资募资后，自营业务的投资收益率也开始下滑。

近日，红塔证券公告称，预计公司2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.49亿元，同比增长52.27%。有研究认为，红塔证券今年上半年业绩大幅增长或与公司2022年业绩暴跌后加码固收自营资产有关，今年上半年的债牛行情有利于固收类资产多的券商。也有投资者认为，红塔证券上半年业绩预增与低基数下业绩弹性较大有关。

业务结构亟待优化  股权投行收入连续两年“交白卷”

过度依赖自营投资等业务，必然导致公司业务结构失衡。而红塔证券最近几年，资管、投行等业务收入不仅没有突破，甚至还出现了下降，这明显不利于改善红塔证券的业务结构。

2020年，红塔证券资管业务、投行业务手续费净收入分别为1.36亿元、1.55亿元；2023年，资管业务、投行业务手续费净收入分别为0.4亿元、0.56亿元。

颇值一提的是红塔证券的投行业务，因为公司现任总裁沈春晖是保代出身。2017年10月，沈春晖兼任投资银行事业总部总经理。

wind显示，截至7月18日，红塔证券没有在审的股权投行项目（以交易所受理为标准），包括IPO项目和股权再融资项目。

从2022年8月以来，红塔证券保荐金麒麟分析师研报首创证券中金公司天风证券红塔证券太平洋西南证券昆工科技北交所上市后，再也没有股权承销保荐收入，接近两年“交白卷”。由于红塔证券目前股权投行在审项目为0，未来一段时间内还将保持零收入的状态。

值得一提的是，红塔证券保荐的昆工科技，上市第二年就由盈转亏，扣非归母净利润为-0.03亿元；营业利润也由正转负，2023年的数据-47.57万元，业绩迅速“大变脸”。