中航证券首席经济学家董忠云：全球滞胀、国内经济复苏与军工机会 | 展望2023

　　来源：中航证券研究

　　董忠云  博士

　　中航证券首席经济学家

　　中国航空学会理事

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员

　　中国社会责任百人论坛发起人

　　中国资产管理人论坛理事

　　核心观点

　　☆☆全球经济滞胀压力抬升

　　总体上看，欧美通胀已经见顶。今年为抗击通胀，美联储采取了40年来最大力度的加息政策，利率的迅速抬升能够通过压低需求来控制通胀，代价是经济受损。美国库存销售比数据是GDP的反向领先指标，目前该数据指示经济增速大概率继续下行。随着美联储后续进一步抬升利率，明年美国经济下滑风险较大。

　　美联储鹰派顶点已过，明年随着通胀从高位持续回落，同时经济下行风险进一步暴露，美联储的政策关注焦点会从通胀逐步切换至经济。计价美联储政策逐步转鸽有望成为明年的资本市场重要主线。

　　☆☆我国经济走出疫情，内需修复

　　疫情是影响经济的重要变量，目前疫情防控已进入实质性放松阶段，有助于明年经济向上修复，但短期内大量居民感染，将对未来几个月的经济复苏速度产生较明显的抑制。

　　财政政策方面，预计2023年财政赤字率目标值会维持在较高水平，预计会升至3%左右，专项债额度或也不低于今年的3.65万亿元规模。财政节奏上预计与今年类似，依然是前置发力，以确保上半年经济平稳走出疫情影响。

　　货币政策方面，明年国内货币政策的外部约束降低，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送。

　　2023年，消费增速有望成为明年内需增长的重要动力，房地产回落势头减弱，对经济的拖累效应降低。预计2023年GDP有望达到4.5%-5%之间。节奏上看，一季度GDP增速可能处于全年低位，二季度基于同比基数较低，GDP增速会有明显反弹，有望形成年内高点。

　　☆☆2023年A股市场策略展望

　　预计2023年大盘走势先抑后扬。一季度我国需要经历放开后的第一轮疫情高峰的冲击，疫情影响和经济恢复情况仍面临较大的不确定性，市场信心和避险情绪问题可能导致市场持续震荡。

　　待第一轮疫情高峰确认之后，预计我国经济有望开始快速走出疫情，国内政策发力将带动经济修复， A股市场也将见底回升，二季度开始，市场有望步入一轮复苏推动的行情。

　　全年来看，明年宏观环境总体改善有望推动A股中枢抬升。配置方面，中长期内，预计新能源、信创、军工等优质赛道仍是主线。

　　图：2023年沪指走势形态预判

　　☆☆军工投资机会

　　历史经验反复证明：强军才能强国，军强才能国安。当前我国外部形势严峻，安全问题日益突出，但2022年我国军费预算仅为美国军费预算的1/4左右，而我国2021年GDP已达到美国的77%，可见我国军费投入与经济实力不匹配，未来需进一步加大投入。

　　2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶。在此判断基础上，估值切换可期。

　　同时，2023年是“十四五”承上启下的一年，相较于前两年，我们认为会有一些结构性的转变：

　　1、行业普遍的高增速向关键产业链环节的高增速转变；

　　2、一些新装备的加速研制落地，为十四五后期提供新动力（维权）；

　　3、新质新域装备迎来发展，武器装备的维修市场开始加速体现等；

　　高质量发展下的机会，主要表现在：国企高质量发展，股权激励层出不穷，资产证券化率持续提升，预计资产重组注入等动作不断。

　　目前军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位，在A股中数量占比和市值占比皆已超过5%，公募基金持仓已超6%，在当前国际安全形势趋紧的环境下，将持续收到资本市场的关注。预计2023年行业稳中有升。

　　军工行业的范畴已大为拓展，譬如军贸、民机、信创等新领域，军工行业的市场空间和天花板将得到数量级的抬升。